作者：張效源 專利分析師

一、2021年新財富神話正在悄然孕育

截至2020年3月10日，全國共計有25個省區(qū)市公布了投資規(guī)劃，共計2.2萬個項目總投資額達49.6萬億元，其中2020年度計劃投資總規(guī)模7.6萬億元。根據(jù)過去十年間我國已經(jīng)有過的投資計劃及市場反應，有理由相信，在未來可期的2021年，政府投入的50萬億勢必帶動新一輪經(jīng)濟增長。

從50萬億巨額投資的投資方向看，主要聚焦在新型基礎設施建設上?？梢灶A期，未來20年間，5G、特高壓、城鐵、充電樁、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建在巨額政府投資的支持下，將發(fā)展成為推動我國新一輪技術發(fā)展和經(jīng)濟增長的強勁動力。在如此強勁有力的投資推動下，新基建領域產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展將是大概率事件。

特別是當前，除了巨額投資支持外，中國新基建領域的快速發(fā)展還面臨多方面積極因素的加持。一是政府堅決堅持“房住不炒”的政策底線，積極引導投資資金進入實體產(chǎn)業(yè)；二是中國股市由冷趨熱，即將到達牛熊轉換的時間周期，人心思漲成為普遍的看法，疫情結束或將成為牛市合理的起點；三是中國經(jīng)濟雖然率先經(jīng)歷了新冠疫情的沖擊，但也率先由負轉正，在全球經(jīng)濟大國中表現(xiàn)亮眼，一枝獨秀；四是外資看好中國經(jīng)濟發(fā)展，熱錢不斷涌入中國市場，希望與中國相關產(chǎn)業(yè)共同成長獲利。

這些積極因素的多維疊加，進一步使得新基建領域產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展成為眾望所歸。因此，可以合理預期，新基建領域新一輪財富神話誕生應該只是時間問題，以新基建為核心的科技類投資將成為本輪財富神話的核心。

二、專利視角下50萬億財富機會的蹤跡何在？

基于專利數(shù)據(jù)的視角，可以通過全面審視專利數(shù)據(jù)、技術與金融市場的關系，來窺視科創(chuàng)投資者可能偏好的企業(yè)類型，進而發(fā)現(xiàn)新財富機會的蹤跡。

1. “專利度”指標有助于篩查發(fā)現(xiàn)具有獲取超額收益的科技類公司

研究發(fā)現(xiàn)，就創(chuàng)新強度較高的科技公司來看，其業(yè)績與股價的相關性沒有我們想象中那么高；但值得注意的是，其股價的波動幅度卻較其他行業(yè)大很多。究其原因，主要是因為科技公司高度依賴技術！無論是出現(xiàn)替代性技術、技術本身出現(xiàn)突破，還是政府出臺產(chǎn)業(yè)專項扶持政策，或是產(chǎn)業(yè)發(fā)生企業(yè)并購、技術并購、知識產(chǎn)權訴訟等突發(fā)事件，都會對科技公司的股價表現(xiàn)帶來大幅度的波動。因此，基于科技情報，或者說通過專利情報研究而找到創(chuàng)新力較強的科技類公司，更加貼近趨勢交易者[1]的投資需求，有利于告訴趨勢交易者哪些科技公司更有可能幫助他們獲得超額收益。

半導體行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)和飲料行業(yè)是比較具有代表性的三個行業(yè)。這三個行業(yè)最近3年受到交易者的高度關注和集中交易。研究表明，在這三個行業(yè)中，半導體行業(yè)最近三年的平均市盈率變化是2.2倍，醫(yī)藥行業(yè)最近三年的平均市盈率變化是1.9倍，都遠高于傳統(tǒng)飲料行業(yè)的1.3倍。這也驗證了此前我們做出的判斷——科技行業(yè)具有更大的波動性。

進一步研究發(fā)現(xiàn)，“專利度”[2]這一數(shù)據(jù)[3]能夠更好地找到那些更能獲得投資者普遍認可的公司。比如，半導體行業(yè)板塊的公司數(shù)據(jù)為67家，通過檢索最近5年的專利（最近3年申請部分未公開），計算專利度并排序，選取排名前10的公司，可以發(fā)現(xiàn)：這10家公司的平均股價振幅達4.2倍，遠超行業(yè)平均市盈率變化值2.2?？梢姡厔萁灰渍哂锌赡塬@得將近一倍的超額收益。同樣的，在醫(yī)藥行業(yè)，同樣也發(fā)現(xiàn)存在類似的趨勢和情況。

2.被引用數(shù)據(jù)等孤島數(shù)據(jù)對于尋找有較強技術競爭力的科技企業(yè)具有較高參考價值

所謂孤島數(shù)據(jù)，指的是某種數(shù)據(jù)，在研究者無法使用其他數(shù)據(jù)時，可以支撐研究者做出合理判斷的數(shù)據(jù)。例如，PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）就是孤島數(shù)據(jù)。如果一個人想了解中國經(jīng)濟運行情況的話，若不想看其他數(shù)據(jù)，僅看PMI一項數(shù)據(jù)即可。

在技術長期演進中，究竟哪些公司能在激烈的技術競爭中脫穎而出呢？研究發(fā)現(xiàn)：專利“被引用數(shù)據(jù)”，具有一定的研究價值：比如，對于那些明確了核心技術的公司，可以從凸起的專利引證情況判斷該公司技術是否已經(jīng)基本成型；該公司是否基于該技術不斷拓展技術外延，最終形成市場競爭優(yōu)勢。再比如，研究發(fā)現(xiàn)，技術頂尖的公司能夠起碼有3次單個月的專利引證次數(shù)的均值能夠達到20+，且專利引證的數(shù)據(jù)越密集，說明這家公司的技術研發(fā)能力越強。

恒瑞醫(yī)藥：

恒瑞醫(yī)藥（上圖為市值與PE走勢，下圖為專利被引證數(shù)據(jù)）

恒瑞醫(yī)藥是一家穩(wěn)定增長20年公司，同樣也是創(chuàng)新密集型公司，其專利引用在2006年以前便出現(xiàn)了29、27和26三個單月高峰。

科大訊飛：

科大訊飛（上圖為市值與PE走勢，下圖為專利被引證數(shù)據(jù)）

人工智能公司科大訊飛，同樣是一家中國頂級的科技公司。該公司的市值穩(wěn)定增長，且常年維持著極高的市盈率，展現(xiàn)了十足的市場信心。這樣一家公司在2011年以前出現(xiàn)過3次月引證突破20的現(xiàn)象。

華為：

華為（專利引證極為稠密）

華為對于科技的重視和“變態(tài)”的研發(fā)投入一直是中國人的驕傲。由于華為沒有上市，無法知道市場對華為會怎樣定價，但是從專利引證的密度來看，華為遠遠超過筆者研究過的其他公司。同樣的，華為在早年也出現(xiàn)過三次引證超過20的現(xiàn)象，這其實是遠遠低于我們的預期的。但是，從技術迭代速率來看，通信和互聯(lián)網(wǎng)單件專利的價值整體上在下跌，也就意味著單月引證次數(shù)無法漲得太高，這樣也就能解釋為何低于我們的預期了。

三、小   結

1. 高科技行業(yè)本身有高波動的屬性，基于專利度排名所選取的公司具有更大的波動性，即趨勢交易者可以在更大波動性的股票中獲得超額收益，半導體行業(yè)類的股票甚至能夠獲得翻倍的波動性收益。這種波動性更加適合趨勢交易者，而不是基本面交易者。簡言之，當股市由熊轉牛的時候，專利數(shù)據(jù)有可能會幫助投資者找到最合適的投資標的。

2. 此外，通過專利數(shù)據(jù)的回測，筆者發(fā)現(xiàn)成功的科技公司大多有3個月專利引證的數(shù)量超過20的現(xiàn)象，這個現(xiàn)象也許能夠幫助我們選擇更加合適的公司。

本文寫作的意圖是希望為正在從事相關研究的小伙伴提供一個觀察的新視角，其中存在的不當之處請各位讀者批評指正。

注釋：

[1] 金融市場中通常有三種交易者，分別是情緒交易者、趨勢交易者和基本面交易者。情緒交易者擅長技術分析，利用市場短期波動交易盈利，這類交易者多為散戶、私募和基于人工智能的量化交易；趨勢交易者，利用行業(yè)的資金流向，在趨勢上利用股價波動盈利，投資周期通常為中線，這類交易者通常為散戶和基金經(jīng)理；基本面交易者利用估值和行業(yè)研判來盈利，難度較高，通常為專業(yè)的投資機構，時間為中長線。

[2] 專利度是一種計量指標，選取了一定時間段內的申請人專利的平均權利要求數(shù)量。

[3] 本文使用的數(shù)據(jù)來自patentics和touzid。